11月中旬，隨著菜籽大量到港的情況確定，菜粕期貨2301合約價格從高位回落近300元/噸。正當市場預期菜粕期價將因為供應增加而跟隨現貨偏弱時，菜粕期貨卻走出了一波振蕩反彈行情。筆者分析認為，主要有三個因素支撐菜粕期貨反彈：一是豆粕期貨2301合約價格堅挺;二是菜粕階段性庫存仍然偏低且菜籽遠期采購少;三是前期以菜粕作為空配的套利平倉。4wD中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
菜粕跟隨豆粕走強4wD中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
近期，豆粕期貨2301合約走勢堅挺，對菜粕期貨2301合約構成支撐，背后的邏輯是菜粕的性價比凸顯。雖然進口大豆大量到港，最近大豆壓榨量上升到200萬噸/周左右，豆粕現貨價格大幅回落，但受豆粕庫存仍然偏低以及遠期大豆采購偏少的影響，豆粕基差穩定在480—500元/噸，遠期基差更是達到700元/噸。4wD中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
與此同時，菜粕價格也經歷了一波下跌，目前菜粕現貨價格報RM2301+180元/噸。由此測算，豆粕和菜粕的現貨價差在1500元/噸左右，期貨價差1200元/噸左右。35%蛋白的葵粕大部分報價為M2301-1100元/噸，自提價為M2301-1200元/噸，與菜粕價格差不多。然而，市場反映今年的菜粕蛋白含量在38%以上，有些甚至達到40%。從現貨的角度來說，菜粕的性價比最高。在這種性價比優勢下，豆粕期貨2301合約對菜粕期貨2301合約的帶動和支撐作用更加明顯。短期來看，因為CBOT大豆仍然偏強，并且豆粕維持高基差，使得豆粕期貨2301合約存在期現回歸的上漲驅動，進而帶動菜粕期貨2301合約偏強運行。4wD中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
遠期供應相對偏低4wD中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
雖然菜籽大量到港，企業庫存大幅上升，菜籽壓榨量也達到13萬噸/周，但相關數據顯示，截至12月2日，油廠菜粕庫存只有1.8萬噸，顆粒菜粕庫存不到4萬噸，庫存仍然偏低。如果按照12月壓榨60萬噸菜籽、進口15萬噸菜粕計算，預計2022年12月底菜粕庫存在20萬—25萬噸，2023年1月底的菜粕庫存不會超過40萬噸。然而，目前菜粕期貨2301合約持倉還有27萬手(270萬噸)，菜粕庫存相比期貨持倉而言偏少。在期貨持倉大幅減少之前，菜粕期貨難以大跌。4wD中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
另外，雖然2022年11月到2023年2月菜籽進口量大，但是2023年3月以后的菜籽采購偏少。加拿大統計局上周下調其菜籽產量預估，推動國際市場菜籽價格再度走強，遠期菜籽盤面榨利變差，遠期供應的不確定性和成本上升也對國內菜粕構成支撐。4wD中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
暫不具備大跌條件4wD中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
9—10月，市場預期11月菜籽大量到港后，菜粕供應將大幅增加，但菜粕需求因為水產養殖進入淡季而偏差。在供增需減的情況下，菜粕將大幅累庫。因為市場預期菜粕在油脂油料板塊中的基本面最差，所以紛紛做空菜粕期貨2301合約作為買入其他油脂油料商品的對沖。到了11月中下旬，隨著大豆大量到港以及菜油庫存上升，這些以菜粕為空配的套利出現平倉，也對菜粕期貨構成了支撐。4wD中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
綜上所述，隨著菜籽大量到港和大量壓榨，菜粕供應較10月之前明顯增加。不過，市場之前已經對此有了非常充分的預期和交易，菜粕相比其他油脂油料的估值已經偏低，菜粕的性價比優勢明顯。在菜籽遠期采購少、加拿大統計局下調菜籽產量預估，以及豆粕仍然偏強的情況下，暫時看不到菜粕大跌的驅動，建議逢回調做多為主。4wD中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧
